口罩出口预测方法_中国口罩大量出口的认识

⒈（报告出品方/分析师：开源证券研究所 吕明、周嘉乐）。

⒉负面情绪缓解利好出口行业景气回升，关注三条投资主线下的优质出口企业：（1）海外产能布局完善，能够较好抵御国内疫情反复风险的优质出口代工企业。（2）所处赛道具备较好成长性，具备较强内生增长能力的优秀自有品牌出海企业。（3）产能主要位于国内，但是下游订单可预测性较强的企业。

⒊2022 年 3 月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，使得中美货币政策错位，中美 10 年期国债收益利差降至历史低位。中美利差收窄成为本轮人民币贬值主要因素之一，4 月 22 日，人民币对美元汇率已连续 3 日较大幅度下调。复盘历史三次人民币贬值，我们认为近期人民币贬值与 2018 年中美央行政策背离下人民币贬值阶段较为类似：。

⒋（1）2018 年：美联储政策收紧，而国内经济下行压力下 3 次降准，我国央行政策与美联储政策背离是本轮人民币贬值的主要原因之一。

⒌（2）2019 年 8 月：2019 年 8 月初人民币兑美元汇率跌破 7，一方面主要系美国加征进口关税等贸易负面因素影响，另一方面 2019 年 7 月底美联储进入加息周期。

⒍（3）2020 年年初：年初的新冠疫情使得中国经济受到较大影响，在美国受到疫情冲击前美元上行走势对人民币形成贬值压力。

⒎从人民币贬值与汇兑损益相关性历史复盘来看，汇兑损益和汇率变动具备较强的关联性， 我们探究的逻辑如下：。

⒏（1）根据各公司半年报、年报披露的汇兑损益数值计算得出半年度的汇兑损益，结果中正数表示收益，负数表示损失。

⒐根据每年“1 月初、5 月末”和“6 月初、12月末”的美元兑人民币汇率数值计算出半年度汇率变动值。

⒑（2）计算半年度汇兑损益和汇率变动值之间的相关系数。结果显示，各公司的汇兑损益和汇率变动的相关系数均为正数（其中少数公司对应的相关系数值较小或因公司汇兑损益影响因素较多等），这表明当美元兑换人民币汇率上升时（汇率数值变大），同期公司的汇兑损益大概率上升，公司汇兑项目将从人民币贬值中受益。

⒒进一步测算人民币贬值对相关公司汇兑收益的弹性。我们假设汇兑损益主要来自于报告期期末按即期汇率折算的美元货币性收入与报告期内按发生时即期汇率折算的美元货币性收入之间的差异（为简化测算，不考虑由应收账款以及其他外币收入等带来的汇兑损益），中性预期 2022 年美元兑人民币涨幅约 1%（期末美元兑人民币涨幅较报告期内美元兑人民币平均涨幅的比例），预计能够为相关出口消费公司带来 0.02-7.72 亿元不等的汇兑收益弹性。

⒓值得注意的是，部分企业例如美的集团、海尔智家等测算的汇兑收益较报表披露口径差异较大，我们认为主要系其影响汇兑损益的因素较多，包括以外币结算的原材料采购、下游客户根据汇率波动调整价格、公司进行外汇套期保值等扰动因素，因此本次测算的汇兑收益弹性仅作为参考，并不代表我们对公司 2022 年真实汇兑损益的预计。

⒔展望 2022 年全年，从美国视角来看，考虑到通胀、经济基本面等未出现明显转向，美联储或将加速政策收紧进度，市场预期美联储接下来 2 次会议均会继续加息。反观中国，考虑到国内经济发展，在美联储大幅紧缩的背景下货币政策或偏向结构性宽松，短期来看继续降准的空间或较小。因此综合来看 2022 年中美利差如果仍保持较低水平，则短期人民币贬值态势或将延续，根据前述弹性测算我们认为有望增厚相关出口企业业绩。

⒕此外，海运整体运价延续回落趋势，负面因素持续改善下预计将继续缓解负面情绪，有望支撑出口消费行业估值提升。根据 数据， 海运整体运价环比-0.77%，延续下降趋势，较年初下降 17.88%。分航线来看，根据 指数 美东/美西/欧洲航线运价环比分别-0.73%/-0.12%/ 0.31%。

⒖综合来看，展望 2022 年我们认为人民币贬值预期有望通过汇兑收益增厚以外币结算为主的出口企业，另一方面海运运价继续延续下降趋势，叠加关税豁免，多方面因素改善有望驱动出口行业景气回升，利好海外占比较高的企业估值回升。

⒗除了需要关注海外占比较高的出口企业估值修复外，我们更加看好基本面稳定、内生增长动力较强的优质出口消费企业，基于此提出以下三点投资主线：（1）海外产能布局完善，能够较好抵御国内疫情反复风险的优质出口代工企业，推荐华利集团、申洲国际、开润股份。（2）所处赛道具备较好成长性，具备较强内生增长能力的优秀自有品牌出海企业，推荐石头科技、极米科技、科沃斯、 环球生活、安克创新。（3）产能主要位于国内，但是下游订单可预测性较强的企业，推荐顾家家居以及正逐步布局海外产能的德昌股份。

⒘但是对于产能位于国内，并且下游订单可预测性较弱的企业，我们认为当前时点业绩存在一定不稳定性，给予谨慎观望态度。

⒙3.1、 人民币贬值 海运缓解主题下家电行业重点推荐标的。

⒚人民币贬值 海运缓解等多重因素驱动下相关出口企业有望重新获得新一轮关注，我们认为基本面良好且海外占比较高的企业有望率先得到关注。家电行业推荐标的石头科技、极米科技、德昌股份、科沃斯、 环球生活、安克创新、海尔智家、美的集团、三花智控、九号公司、莱克电气、新宝股份，受益标的比依股份、。

⒛3.1。1、 石头科技：外销 2 上新叠加低基数利好，看好重回高增长。

2021 年公司实现营收 58.4 亿（ 28.8%）。 营收 20.1 亿（ 29.6%），主系营销加码 10 持续热销拉动。 实现营收 13.6 亿（ 22.3%），高基数下保持较快增长。

2021 年实现归母净利润 14.0 亿（ 2.4%），/ 分别实现归母净利润 3.9/3.4 亿，同比分别-17.8%/ 8.8%。 净利率超预期，主系 营销投放效果延续，带动净利率环比改善。

分地区看，2021年境内业务收入24.7亿（-7.1%），境外业务收入33.6亿（ 80.1%），主系公司加大对于海外自建经销渠道的拓展、慕晨等国内经销商销售占比主动降低。

我们测算，公司 公司境外收入增速 21%，在高基数下仍保持较快增长，我们预计公司 将迎来恢复并保持逐季度改善。2021 年受海运运力紧张、堵港进一步拉低效率影响，叠加 2021 年 5 月份盐田港疫情影响，公司 2021 年 4 月份以来外销增速回落明显。根据 数据，石头品牌美亚渠道 -4 的 增速分别为 85%、39%、10%、-5%， 公司外销进入低基数。在新品 7 系列、性价比款 系列、洗地机 的拉动下，看好 2 外销重回较快增长并保持逐季度改善。此外，美国对国内扫地机品类关税豁免，美国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。

2022 年石头，科沃斯等头部品牌将在海外共同主推中高端 产品，有望重塑海外扫地机以惯导、视觉产品为主的市场格局，公司长期专注中高端 产品路线，市场份额有望进一步提升。

公司内销营销费用投放效率较高、效果积极，有助于公司在国内树立品牌，把握自清洁/全能基站型扫地机产品升级机遇。2022 年内销新品 10 系列、10 系列销售超预期。

2021 年 9 月自清洁新品 10 热销拉动下，公司内销持续超预期、国内市占率稳步提升，公司 阿里渠道扫地机 达 1.9 亿（ 78.9%），市占率 13.9%（ 6.2）。根据奥维数据，公司 线上渠道扫地机 达 3.4 亿（ 72.1%），市占率达 18.9%( 8.4)。根据生意参谋数据，（4.4-4.10）公司阿里渠道 同比增长 1058.3%。公司内销市场新品 10 系列与 8 系列涵盖全能版、自清洁版、自集尘版、单机版，产品力强劲、产品矩阵进一步完善，满足消费者的差异化需求，看好 2022 年行业层面自清洁、全能基站产品价格带拓宽下消费需求释放，公司市占率进一步提升。

2021 年销售毛利率为 48.1%（-3.2），下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动。2021 年手持清洁产品及配件毛利率 46.9%（ 12.1）。

主系新品10 的热销带动。 公司整体毛利率为 47.5%（-2.2），环比提升 2.8，2021 年销售/研发费用率分别 2.4/ 1.8，强化品牌渠道和产品优势。2021 年销售净利率 24.0%（-6.2）。 净利率 25.2%（-3.1），环比提升 6.0。毛利率向好、费率改善可期，预计净利率将保持稳定。公司推出股权激励计划，激励对象包括管理、技术、业务骨干 479 人，我们认为将有助于绑定核心骨干与上市公司利益一致性，推动公司长期持续发展。

我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 17.8/23.8/30.4 亿元，为 26.7/35.7/45.5 元，当前股价对应 为 21.5/16.1/12.6 倍，维持“买入”评级。

3.1。2、 德昌股份：2021 年公司收入维持高增， 无刷电机业务放量可期。

2021 年公司营收 28.4 亿元（ 37.6%），归母净利润 3.0 亿元（-1.1%）。其中 4营收 6.2 亿元（-7.3%），归母净利润 0.8 亿元（-27.0%）。2021 年公司主系受原材料及汇率影响，我们认为原材料价格已趋于回落，随着吸尘器主业拓品类 拓客户稳健增长、小家电持续拓展新品类及高毛利率汽车电机量产拉动，公司有望保持收入较快增长和净利率持续提升。分地区看，公司 2021 年外销收入 22.2 亿（ 32.9%），占营收比例达 95.0%。在疫情扰动等因素干扰下，我们预计 公司营收端将保持10%的稳健增长，净利率预计环比改善。

（1）环境家居电器：洗地机带动吸尘器代工主业稳健增长，看好园林工具 2022年量产贡献收入新增点。

2021 年公司环境家居电器营收达 21.8 亿元（ 31%），占公司营收比例达 77%，其中洗地机业务收入 12.2 亿( 40.3%)，吸尘器干机业务收入 9.5亿元（ 29.8%）。吸尘器行业景气度或受益于美国对中国产品关税豁免有所提升，大客户 在全球吸尘器市场保持份额领先，公司吸尘器基本盘业务稳健。基于 的园林工具新拓业务推进顺利、预计将在 2022 年实现量产，同时公司或受益于国际品牌商整合供应链机遇开拓出新客户，进一步构筑收入增量。

（2）多元化小家电：2021 年头发护理家电品类营收 4.4 亿元（ 25.2%），占公司营收比例 16.2%。公司生产的头发护理家电产品目前全部出售给第二大核心客户 公司，2021 年新拓出加湿器品类贡献收入增量、品类拓展顺利，我们看好 2022年公司将多元化小家电业务拓展至电风扇等新品类，并持续开拓其他新客户，支撑业务快速增长。

（3）汽车电机：2021 年 无刷电机收入 370.6 万元，占公司营收比例 0.14%。公司 无刷电机、刹车电机业务深耕多年，或迎来量产收获期。

2021 年与 系统一级供应商龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等国际知名龙头转向系统供应商合作进行了多款型号电机的研发、试样，同时公司亦与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等具备了一定规模的自主品牌整车企业的对接及深入交流，与其指定企业开展合作，成功实现了 13 个型号项目的定点，若后续该等项目能够在其产品生命周期内顺利实施，预计可实现累计 2300 万台的销量，按 300 元均价测算，销额预计可达 6.9 亿。另外公司目前仍有涉及 电机及制动电机的 30 余个型号的项目在顺利推进中。新能源车热销拉动下， 系统、线控制动系统装车率快速提升，叠加国产替代逻辑，公司有望在 电机大批量规模量产、刹车电机量产供货后进一步开拓出头部 1 客户，依托募投项目持续扩充产能、放量可期。

我们预计 2022 年原材料价格趋于回落，叠加汽车电机、洗地机等高毛利率业务拉动下，看好毛利率修复机会，净利率趋势预计将持续。

我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 4.09/6.02/7.25 亿元，对应 分别为 2.15/3.17/3.82 元，当前股价对应 为 12.8/8.7/7.3 倍，维持“买入”评级。

3.1。3、 科沃斯：海外市场渠道布局完善，产品矩阵持续扩充下有望延续高增。

2021 年公司营收 130.9 亿元（ 80.9%），归母净利润 20.1 亿元（ 213.5%）。营收 32.0 亿元（ 43.9%），归母净利润 4.2 亿元（ 27.2%）。

在调整 股份支付基础上， 归母净利润同比 49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。

分区域看，2021 年境内营收 83.7 亿（ 117.1%），2021 年境外营收 47.2 亿（ 39.6%），占公司营收比例达 36.1%。我们认为，在海运紧张程度加剧等因素干扰下，公司外销仍保持较快增长，主系公司线上线下全渠道布局、体现较强韧性，2022 年公司在将全能基站1 等产品引入海外，有助于深化高端品牌定位，同时扩充产品矩阵，支撑收入端延续较快增长。

分业务看，2021 年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为 58.6%/118.5%，主系 9 和 1 系列扫地机新品、芙万 2.0 洗地机新品热销拉动。其中 2021 年自有品牌服务机器人收入 67.1 亿（ 58.4%），量价拆分来看，预计销量、均价分别增长 10%、44%。

预计 自有品牌服务机器人收入 17.1 亿（ 50.3%），高增趋势延续。其中 2021 年自有品牌智能生活电器收入 51.4 亿（ 308.0%）。根据测算，预计其中销量、均价分别 242%、 19%。 预计自有品牌智能生活电器收入 85.3%，延续高速增长。

公司 4 月发布 扫拖新生代全能版 10 ，延续了 1 的经典 及 全能基站功能，将公司全能基站类产品价格带拓宽至 4000 ，叠加 2022 年以来陆续推出扫地机新品 10 /10 单机，以及 2021 年下半年推出的 1 系列扫地机，进一步补全科沃斯品牌自清洁/自集尘/全能基站扫地机产品线、拓宽价格带，有望释放 2021 年以来的行业高价压制的消费者需求，加快自清洁/自集尘等基站类扫地机产品的占比提升。

针对市场对于公司扫地机业务增速放缓的担心，我们认为公司扫地机业务在新品牌 和新渠道抖音方面拓展顺利。2022 年以来 品牌 持续高增长。

根据生意参谋，2022 年 1、2、3 品牌 扫地机在阿里渠道分别增长了 1423%、1736%、856%，保持高速增长、趋势向好。公司抖音渠道扫地机持续热销， 科沃斯品牌销额 为 2.3 亿， 品牌 为 0.2 亿。从竞争对手看， 石头品牌销额 为 0.2 亿， 云鲸品牌 为 0.1亿，领先优势明显。

公司 2022 年 4 月推出洗地机新品芙万 3.0，较芙万 2.0 产品性能进一步提升。

2022 年以来洗地机行业延续高景气度，根据生意参谋， 阿里渠道洗地机行业 82.5%、添可品牌 32.6%。抖音渠道方面 添可品牌 为 0.8亿，从竞争对手看， 必胜品牌 为 0.1 亿，新兴渠道拓展顺利。添可品牌洗地机基数较高、市场份额或有所下滑，但仍保持较快增长，业绩表现值得期待。

针对市场对洗地机竞争加剧的担忧，我们认为添可对比竞品有代际领先优势、已占领消费者心智，市场低价策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可规模领先、资源更多，市场无需过度担心。2022 年 3 月公司推出空气净化机器人新品沁宝1，内置独特的人机交互系统 语音助手，搭载了行业独家的 3 技术。

2022 年 3 月公司发布新品食万 3.0 智能料理机，首创业内全链路智能化烹饪闭环系统，主打高度人性化的智能交互功能。2022 年扫地机、洗地机、空气净化机器人、智能料理机等新品推出，我们预计将有望拉动公司收入保持较快增长。

2021 年毛利率 51.4%（ 8.6）， 毛利率 49.5%（ 2.8），结构优化下提升趋势延续。2021 年期间费用率 33.5%（ 1.3），主系营销加码、股份支付影响。

销售/管理/研发/财务费用率同比分别 4.4/ 0.8/ 1.0/ 0.4。2021 年净利率 15.4%（ 6.5），其中 1.7 亿股份支付费用影响约 1.3。 净利率 13.2%（-1.7），若加回 0.91 亿股份支付费用，则单季度净利率约 16.1%，向好趋势不变。盈利能力方面，我们认为公司自有品牌占比不断提升、产品结构不断优化以及 产品普及拉动产品均价提升下将带动毛利率上行。

叠加销售及研发费率稳中提效，看好公司净利率趋稳。

我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 25.3/33.5/43.5 亿元，对应 为 4.4/5.8/7.6 元，当前股价对应 为 22.1/16.7/12.9 倍，维持“买入”评级不变。

3.1。4、 环球生活： 营收基本面稳定，关税豁免带来盈利弹性。

关税豁免、海运运价下降受益标的，虽然并不直接受益人民币贬值，但我们认为出口行业整体负面因素缓解下公司有望率先得到关注，继续看好关税豁免带来的盈利弹性，以及新品持续赋能 基本面稳定。

（1）扫地机美亚市场持续放量，建议关注美国低端机换机潮带来的增长机会。

美亚数据显示，3 月下旬以来 扫地机线上市场持续放量， 同比增长超 70%，2022 年以来累计 增速约 67.53%，市占率由 2021 年的 8.09%提升至当前的 9.1%。展望 2022 年，考虑到 较强的品牌力以及线下渠道优势，继续看好扫地机实现较好增长。此外，建议关注海外市场低端机换机潮以及 产品在海外普及带来的潜在机会。

（2）当前时点看公司围绕海外消费者持续推新，线下渠道布局逐步完善，看好新品以及线下渠道持续赋能 营收基本面稳定。

渠道方面，海外小家电仍以线下渠道为主，当前公司个护和炊具等新品已成功进入北美线下零售市场，并且2021 年公司在美国、加拿大、英国、德国、日本和澳大利亚市场的线下零售布局（定义为实体店数量×平均陈列产品数量）同比分别增长 18%、34%、125%、122%、59%、39%，法国和意大利作为新拓市场线下零售布局已达 1000、700 个。新品方面，预计2022 年公司还将推出新一代三合一空气净化器、户外烧烤炉等新品，并且进入烘焙领域，我们继续看好产品扩展和渠道扩张驱动公司整体营收实现 10%左右稳定增长。

（3）关税豁免政策落地，有望拉动公司业绩提升。

公司直立吸尘器、扫地机、空气净化器产品均在此次关税豁免清单中，本次豁免后 2021 年 10 月 11 日起缴纳的关税将有望退还，并且 2022 年无须缴纳关税。假设直立式吸尘器、扫地机占 品牌营收 50%比重，预计此次关税豁免有望拉动公司 2022 年营收提升 1.5 亿美金左右，进一步考虑 2021 年 10 月份以来的关税退还，我们认为公司盈利修复弹性较大，建议投资者积极关注。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.97/5.62/6.37 亿美元，对应 为0.14/0.16/0.18 美元，当前股价对应 为 8.1/7.2/6.4 倍，维持“买入”评级。

3.1。5、 安克创新：营收端压力或逐步缓解，海运压力缓解下盈利修复可期。

从本次人民币贬值预期角度来看，公司北美市场占比超 50%，中性预期 2022 年贬值 1%的情况下或将带来 0.76 亿元的汇兑收益弹性，考虑误差后或将带来 0.58-0.94亿元汇兑收益弹性。

展望 2022 年，营收端具体拆分品牌来看：（）基本盘业务充电类 品牌和产品优势明显。

美亚数据显示 2022 年 3 月 主品牌 增速在较高基数下仍实现 16.96%的稳健增长，伴随海外疫情缓和继续看好主品牌 以及全年维持稳健增长。（）智能安防继续看好较强的产品技术加持和渠道拓展下维持较快增长。无线音频类市场需求稳定，预期在加大品牌投入下实现稳定增长。（）扫地机方面进入 后低基数背景下营收增速压力或逐步得到改善，后续随着产品的顺利布局，看好公司或将依托以往较高的渠道力实现恢复性增长。

4 月份海运运价延续回落趋势，盈利修复可期，负面情绪缓解下估值或有望率先得到修复。根据公司年报披露数据，2021 年头程海运费占营收比例约 7%（ 2.42），为影响利润主要因素。单季度来看，加回头程海运费后 公司销售费用率为25.4%，同比-0.45，环比-1.41，我们认为主要系同期海运费用上涨以及 以来海运费用较 3 高点回落，根据 和 指数可以发现当前海运运价整体仍呈现下降趋势，进入 后特别是 2023 年公司盈利边际修复逻辑有望得到验证，并且我们认为海运下降等负面因素缓解下估值有望率先得到修复，建议投资者积极关注。

我们预计 2022-2024 年归母净利润 11.86/15.66/18.67 亿元，对应 为2.92/3.85/4.59 元，当前股价对应 为 17.4/13.2/11.1 倍，维持“买入”评级。

3.1。6、 海尔智家：外销经营持续向好，看好净利率提升逻辑兑现。

2021 年公司营收 2275.6 亿元（ 8.5%），归母净利润 130.7 亿元（ 47.1%）。其中 4 营收 575.9 亿元（ 4.1%），归母净利润 31.32 亿元（ 21.3%）。公司业绩超预期，主系坚持高端创牌、全球资源协同、数字化变革赋能、三翼鸟场景品牌打造，我们看好高端化、全球化、盈利能力提升逻辑持续兑现。公司 2022 年以来经营持续向好，外销增长好于内销。根据产业在线，2022 年 1-2 月公司空调内销量/外销量分别 4.95%/ 46.67%，冰箱内销量/外销量分别 5.97%/-7.51%，洗衣机内销量/外销量分别-0.26%/ 19.39%。根据奥维数据，线上渠道海尔品牌 空调销额达 17.6 亿元（ 10.5%），冰箱销额达 48.4 亿元（ 1.34%），洗衣机销额达 46.6 亿元（ 12.97%）。

（1）看好全球协同下海外市场份额持续扩大、盈利能力稳步提升。2021 年海外营收 1147.3 亿 ( 13.0%)，占营收比例达 50.4%（ 2.1）。

2021 年实现海外经营利润 59.3 亿( 48.1%)，经营利润率 5.2%( 1.2)，主系公司高端产品在海外持续热销，北美市场 、é和 等高端品牌的收入增长超过 40%，高端销售占比较 2020 年提升 2.6 。线上销售占比持续提升。全球供应链布局提升制造效率，以及整合全球供应链资源，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，降低大宗、运费等对成本影响。

（2）看好卡萨帝品牌持续引领国内高端市场。2021 年中国智慧家庭业务收入1207.9 亿( 22.2%)，经营利润 74.56 亿( 27.5%)，经营利润率 6.2%( 0.26)。卡萨帝收入129亿元( 48.3%)，占国内营收比例达11.5%。卡萨帝在高端市场保持领先优势，其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上价位段的市场份额达到 73.9%、36.2%，空调在单价 元以上市场的份额达到 30.3%。冰箱、空调、洗衣机在线下市场的均价达到行业的两倍到三倍。

看好消费升级、套系化、场景化趋势下，2022 年卡萨帝品牌持续引领，预计 2022-2024 年卡萨帝品牌收入复合增速达 25%。

（3）场景品牌三翼鸟推进良好，专注打造智慧家庭解决方案。截至 2021 年 12月底，三翼鸟已建成 1317 家场景门店，覆盖全国 1100 多个建材市场，广泛分布于国内一二线城市公司。

三翼鸟高端成套销量同比增长 62%，占比提升 10.6 个 至37%。智慧成套销量同比增长 15%，占比提升 2 ，升至 17%。我们预计在后续三翼鸟成套场景方案、生态品牌的持续培育打造下，公司成长空间有望进一步打开。

（4）全流程数字化驱动提效降费收效显著。2021 年公司销售费用率为 16.06%、管理费用率为 4.6%，同口径下分别较 2020 年下降 1.1、0.5。公司通过直销员上平台、服务兵上平台优化营销效率，预计 2022 年通过供应链上平台、物流上平台进一步实现降费提效。

公司持续推动高端化、全球协同、全流程数字化下，我们预计净利率改善逻辑将持续兑现。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 153.8/177.0/199.3 亿元，对应 分别为 1.63/1.87/2.11 元，当前股价对应 为 13.6/11.8/10.5 倍，维持“买入”评级。

3.1。7、 美的集团：自主品牌业务拓展带动外销稳健增长，看好净利率修复机会。

2020 年公司实现营收 2857.1 亿，其中外销 1210.8 亿（ 3.7%），占营收比例达42.4%（ 0.6）。

针对海外市场，公司坚持加快自有品牌业务转型，目标 2025 年海外收入突破 400 亿美元，国际市占率达 10%，其中海外收入中自主品牌收入占比达50%。自有品牌方面我们预计通过业务聚焦，公司 2022 年有望推动海外冰洗自主品牌业务市场份额提升，自主品牌收入增速快于 业务收入，自主品牌收入占比稳步提升。代工业务方面预计将保持稳健增长，公并通过提价将毛利率修复至 2020 年水平。预计 公司外销实现营收端 10%的稳健增长。

2022 年以来公司空调内销线上渠道保持增长，根据奥维数据，线上渠道美的品牌 空调销额达 44.47 亿元（ 7.73%），冰箱销额达 20.4 亿元（-3.22%），洗衣机销额达 11.55 亿元（-24.47%）。线上渠道小天鹅品牌 洗衣机销额达 22.65亿元（ 1.36%）。

根据产业在线，2022 年 1-2 月公司空调内销量/外销量分别 0%/-4.08%，冰箱内销量/外销量分别 1.03%/-0.58%，洗衣机内销量/外销量分别-2.87%/-3.80%。

我们看好公司作为全球白电巨头，海外自主品牌业务占比不断提升，国内坚持结构提升、渠道改革带来的发展机遇， 端业务持续拓展为公司贡献新的成长点。年受原材料影响毛利率承压，考虑到 2022 年原材料涨价趋于缓解，叠加公司提价、持续推高卖新产品结构改善，看好净利率修复机会。

家电内销业务：公司依托直供模式、线上线下加速融合，发挥全品类套系化优势，我们预计，冰洗品类 80%、空调品类 70%来自更新需求。在消费升级驱动下，公司高端副品牌 通过单独研发渠道、单独展示渠道、单独供应链、差异化服务赋能，实现快速增长。看好公司有望凭借品牌、产品、渠道优势，持续推高卖新、实现市场份额提升。

端业务：（1）机电业务依托全球空调转子压缩机龙头美芝，行业市占率领先优势显著。同时公司提供全套新能源车方案，把握全球新能源车渗透率快速提升的发展机遇。（2）楼宇科技以商用暖通空调为基础，结合菱王电梯和楼控系统，在外资为主的市场，有望把握楼宇全套解决方案的国产替代机遇。（3）机器人及自动化部分2021 年 扭亏为盈，公司 2022 年预计将私有化 ，有望通过强化内部协同，推动 盈利能力进一步提升。（4）数字化创新方面美云智数依托智能制造、物联网等技术，提供“咨询 产品 实施”的全流程数字化解决方案，看好构筑新的收入增长点。

我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 291.8/334.1/370.1 亿元，对应 分别为 4.2/4.8/5.3 元，当前股价对应 为 12.4/10.8/9.8 倍，维持“买入”评级。

3.2、 人民币贬值 海运缓解主题下轻工行业重点推荐标的。

人民币贬值 海运缓解等多重因素驱动下相关出口企业有望重新获得新一轮关注，我们认为基本面良好且海外占比较高的企业有望率先得到关注。轻工行业推荐标的顾家家居、共创草坪、喜临门，受益标的海象新材、乐歌股份、麒盛科技。

3.2、 人民币贬值 海运缓解主题下轻工行业重点推荐标的。

人民币贬值 海运缓解等多重因素驱动下相关出口企业有望重新获得新一轮关注，我们认为基本面良好且海外占比较高的企业有望率先得到关注。

轻工行业推荐标的顾家家居、共创草坪、喜临门，受益标的海象新材、乐歌股份、麒盛科技。

内销方面预计功能沙发、定制、床垫高潜品类延续高歌猛进的势头：具体继续推进渠道下沉，加快大家居融合店店态推进，加快拓店速度，预计 2022 年新开店 800-1000 家，在快速扩门店同时，大店占比提升推动连带销售比例提高，同时拓品类提高客单值，区域零售中心建设提升运营效率，预计 2022 年店效同比提升。其中定制方面：延续前期有效经营战略，以环保板材为抓手，以母婴、孕婴家庭为目标客群，用差异化突破市场规模。渠道商单独开定制店，鼓励原有软体的经销商参与定制。

2022 年定制开店或达到 1000 家左右，预计 2022 年定制收入将达到 10 亿元左右，年均增速约 50%。另杭州、湖北基地合计 1900 万方产能将陆续释放，配合开店策略为后续业绩增长提供持续驱动力。

品类融合 内部管理持续改善 渠道变革，核心竞争力全面提升，业绩成长可期。

我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 20.23/24.47/29.47 亿元（2022-2023 原为20.52/24.96 亿元），对应 为 3.20/3.87/4.66 元，当前股价对应 为 17.1/14.1/11.7倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

3.2。2、 共创草坪：深耕海外市场，资质壁垒与渠道优势突出。

外贸业务收入贡献稳定在 80%以上，且欧美地区是公司产品出口的主要市场，人民币贬值的直接收益者。公司是全球人造草坪市场龙头企业，市占率第一。深耕海外市场，（1）资质壁垒优势明显：拥有进入高端运动草坪市场的国际权威体育组织认证，是 （国际足联）的 8 家全球人造草坪优质供应商之一，还是 （世界橄榄球运动联盟）8 家全球人造草坪优选供应商之一、（国际曲联）11 家全球人造草坪优选供应商之一。（2）渠道优势突出：公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等 120 多个国家和地区，形成同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。

（3）除此之外，公司还具有强大的研发实力，单 2020 年就可推出 200 种新品，满足市场多样化需求。

3.2。3、 喜临门：内生动能充足叠加外部环境边际改善，成长可期。

2021 年公司销售利润双升，业绩超预期。

实现收入 77.72 亿元（ 38.2%），归母净利润 5.59 亿元（ 78.3%）， 在高基数下兑现稳健增长。 实现营收14.05 亿元，同比 12.35%，（ 同比 72.4%），实现归母净利润 0.54 亿元，同比-36.18%（主要系 剥离影视业务获取的投资收益及投资睿喜公司获取的投资权益净值变动， 合同资产减值损失等科目影响，剔除上述影响 归母净利润同比 45.2%），扣非归母净利润 0.49 亿元，同比 12.85%。

失之东隅，收之桑榆。2021 年海外业务在反倾销压力下，北美业务承压（业务量收缩近三个亿）但公司通过成功开拓欧洲、日韩等新兴市场，弥补北美市场的损失同时保障海外业务的稳健增长，2021 年公司海外业务同比增长 10%左右。2022 年，公司对海外业务旨在提升盈利能力，规划提升利润率至 5%左右，具体实施措施包括：。

（1）内部深挖，对生产端、运营端等环节降本增效。（2）客户开拓重心锁定高毛利订单。2021 年公司通过降本增效在原材料价格上涨情况下，实现可比口径毛利率稳步提升。预计 2022 年在内部挖潜及高质量客户重点开拓下，海外业务利润目标有望达成。

展望 2022：（1）品牌端：全新的品牌形象，从单品牌向多品牌迈进，喜临门定位中高端，同步发力定位低线城市的喜眠，在高低市场同步突破。（2）产品端：持续提升产品力，丰富产品矩阵，依托米兰设计中心和国际大咖进行产品设计，依托自有睡眠研究院进行技术升级。（3）渠道端：进行全渠道的领跑和深化，2022 年规划新增 1000 家门店，喜临门和喜眠同时发力，截至目前喜眠已突破 1000 家门店，预计2022 年喜眠仍是公司门店增量最快系列之一。（4）运营端：运营高质量发展，逐年提升利润率，在坪效、店效、人效全面提升。2022 年加大信息化建设投入，逐步实现组织流程的扁平化。

全年分业务看，（1）自主品牌零售业务：预计 2021 年业绩高增，2022 年在品牌、产品、渠道多重发力下，有望延续高增。（2）自主品牌工程业务：酒店床垫业务将继续和携程、同程、美团等流量渠道合作，开发中高端合作酒店。受酒店装修缩量影响，酒店家居装修业务或同步收缩。（3）代工业务方面：公司战略目标 2022 年以利润为主，预计 2022 年相较 2021 年提升 2 左右。

公司发展战略清晰，品牌 产品 渠道多维度发力，推动业绩增长。我们维持 2022-2024 的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 7.17/9.25/12.06 亿元，对应 为 1.85/2.39/3.11 元，当前股价对应 为 11.8/9.1/7.0 倍，维持“买入”评级。

3.3、 人民币贬值 海运缓解主题下纺服行业重点推荐标的。

人民币贬值 海运缓解等多重因素驱动下相关出口企业有望重新获得新一轮关注，我们认为基本面良好且海外占比较高的企业有望率先得到关注。纺服行业推荐标的华利集团、申洲国际、开润股份、健盛集团，受益标的牧高笛、百隆东方、维珍妮。

3.3。1、 华利集团：量价齐升产能释放支撑业绩提速。

华利集团 2021 年收入按客户总部所在地区来看：。

美国：2021 年实现营收 151.97 亿元（ 24.46%），营业成本为 110.17 亿元（ 18.65%），毛利率为 27.50%（ 3.55 ）。

欧洲：2021 年实现营收 20.47 亿元（ 27.14%），营业成本为 15.25 亿元（ 22.45%），毛利率为 25.51%（ 2.85 ）。

其他：实现营收 1.88 亿元（ 160.34%），营业成本为 1.54 亿元（ 155.76%），毛利率为 18.08%（ 1.46 ）。

（1）量：2021 年公司共生产 2.10 亿双鞋，产量较 2020 年增加 28%，产能利用率为 95.88%（ 4.95 ），主要系 2021 年运动消费明显增长，公司订单也快速增长，使得公司产能利用率趋于饱和。2022 年 2 月部分时间因越南疫情反复，公司越南工厂员工出勤率下降，3 月出勤率恢复好于预期，对全年产量影响有限。

需求方面，客户订单充足，预计未来几年增速目标不会调整，并希望与华利集团进行长期合作并且得到华利集团更多的产能。公司的订单主要面向客户的海外市场，预计面向中国大陆市场订单只占公司整体订单的 10%。2021 年公司主要客户的收入来看， 约为 9.6 亿美元（ 44%）， 约为 5.8 亿美元（ 58%）， 约为 5.0亿美元（ 13%）， 约为 2.9 亿美元（ 26%）， 约为 1.5 亿美元（ 45%），除 以外均保持较快增速。新客户方面，、、 在磨合期过后将快速起量。

2021 年投产的 3 个新工厂越南威霖、越南永山、越南弘欣产能爬坡顺利，其中2 个在 2021 年底时预计已爬坡至较高水平，余下 1 个已开始做成品鞋，预计 2022 年新工厂持续发力，老工厂继续扩建，整体产能释放顺利进行。

（2）价：2021 年 美元口径增长约 4.5%，2022 年预计 将继续提升，主要系公司在 里新拓产品线的价格带呈上行趋势。增速比较快的 和 单价都比较高。

（3）原材料：公司绝大部分的原材料供应商由客户进行认证和指定，绝大部分原材料价格上涨可以转嫁。

但公司有 60%-70%的原材料来自中国大陆，为了减少疫情对原材料供应商生产能力、物流、以及越南关口的影响，公司扩大了供应商的布局，让同一种原材料的供应商更加分散，例如分散在中国大陆、中国台湾、越南、韩国，从而降低原材料供应的风险。

公司 2021年实现收入 174.70 亿元（ 25.40%），归母净利润 27.68 亿元（ 47.34%）。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力不断提升，产能顺利释放，核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持 2022-2023 年并新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 35.7/45.7/54.0 亿元，对应 为 3.1/3.9/4.6元，当前股价对应 分别为 20.8/16.2/13.7 倍，维持“买入”评级。

3.3。2、 申洲国际：疫情及原材料价格影响短期盈利，看好 2022 年业绩复苏。

2021 年公司在中国/欧洲/日本/美国/其他国家的收入分别为 75.7 亿元、47.3 亿元、33.5 亿元、38.1 亿元、43.9 亿元，占比分别为。

31.8%/19.8%/14.0%/16.0%/18.4%，同比增速为 3.4%/ 28.6%/-30.2%/ 22.1%/ 6.7%。欧美市场增幅较大，欧洲市场主要系运动类产品带动，美国市场主要系运动类与休闲类产品均销售理想，日本市场出现较大幅度下滑主要系：（1）2021 年口罩收入较大幅度下降，而口罩产品主要出口日本。（2）优衣库在日本订单份额较高，而优衣库的主要生产工厂（德利）在越南，2021 年 7-9 月越南工厂经历停工复产后，公司优先复工织布厂，保证布料供应，德利制衣工厂复工延后，对优衣库供给不足。中国市场增长 3.4%，其中国产品牌订单如安踏、李宁、特步预计增长 30%左右，仍有较快增长。

在柬埔寨及越南停产影响 7%产能情况下，2021 年申洲国际产量预计仍有约 7%增长，若无疫情影响，2021 年公司生产件数增长约 14%，接近 2021 年初公司 15%的产量增长目标：。

（1）2021 年销售的件数同比上升 4.5%，此外仍有部分货品因越南码头运力不足导致未交货，加回未出货部分后 2021 年整体产量提升约 7%。

（2）2021 年 4、5 月柬埔寨工厂停产，2021 年 7-9 月越南工厂停产，10 月-11月仍为过渡期，影响公司成衣产能约 3500 万件，约为 7%。

国内产能：为防止疫情扩散，宁波工厂采取谨慎招工策略，但人均效率提升比较理想，预计人均产出有 9%的提升、预计单位能耗同比下降 10%左右，体现自动化和设备机改效应， 虽因北仑疫情停产但追单效果较好，产量同比持平。

海外产能：制衣产能方面，（1）柬埔寨新工厂招工顺利，新工厂人数已达 人。（2）越南新建成衣工厂土建工程已基本完成，并有半数设备安装完毕，将开始分 批招聘新员工。

面料产能方面，公司仍在对柬埔寨面料工厂评估，越南面料工厂目前约占公司面料产能 50%，至 2022 年 6 月越南面料产能预计从 350 吨/天提升至 400吨/天。

展望：预计 2022 年前三季度产量增长分别为持平、 10%、 20%，预计 2022 全年产量增长 15%，销售单价以美元口径计提升约 4%-5%，盈利能力逐季恢复。

2021 年公司实现收入 238.45 亿元（ 3.54%），归母净利润 33.72 亿元（-33.98%）。预计 2021 年单价/销量同比-1%/ 4.5%、净利润下降主要系海外疫情停产影响产能利用率、部分延迟订单无法转移原材料成本上涨。我们预计 2022-2024 年归母净利润为48.9/62.7/74.2 亿元，分别对应 为 3.2/4.2/4.9 元，当前股价对应 为 27.4/20.9/17.9倍。公司订单需求充足，预计随着新产能逐步释放、原材料价格传导机制恢复正常，盈利端具有较大弹性，继续维持“买入”评级。

3.3。3、 开润股份： 端持续开发新客户，预计 端降本增效将显现。

（1）报表内 2：业绩增长主要驱动力，预计 2-3 年将保持 20%-30%高速增长通过老客户处占比提升、拓展新客户、增加并延展附加值更高的品类，预计 2022年 2 业务占比将进一步提升至 75%，收入增速为 20%-30%。老客户方面：业务全面恢复，预计 2022 年耐克与迪卡侬增速为 20%-30%， 收入翻倍。新客户方面： 预计 出货，新客户 和 预计在 2023 年起量。新品类方面：拓展了 系列包及 、迪卡侬的高尔夫球包等高附加值品类。产能方面：新增产能主要在印尼等国家，2022 年 3 月印尼产业园 1 期投产承接 端箱包订单增长，2 期在建，目前印尼工厂产能占比 30%左右。

（2）报表外 2：嘉乐客户拓展显著，协同效应显现目前嘉乐仍处投入期，阿迪达斯、、李宁、安踏等重点客户已基本攻克，我们预计嘉乐从 2023 年起 3-5 年内将达 30%-50%的增速，嘉乐的服装代工与开润的包代工有较强协同效应，将为公司带来新发展。老客户：优衣库与嘉乐未来将进一步加大合作力度，预计 2023 年及以后能维持 20% 的增速。新客户：实现较好突破，预计 2022 年阿迪达斯/ 订单金额约为 1/0.5 亿元，2023 年翻倍。预计李宁、安踏、 等新品牌 2022 年订单为几千万，未来订单将持续放量。

（3）2：耐心打磨品牌，积累用户口碑，降本增效后减亏效果将显现2021 年 2 业务亏损较大，公司进行战略调整，在流量放缓、费用更贵背景下，耐心打磨品牌并严格控费，预计 收入增速约 10%-20%， 的减亏措施将在 2 开始显现，盈利情况逐季改善，未来 3 年利润增速将大于收入增速。分品牌看：米牌优化产品结构提高盈利能力，预计 2022 年继续保持平稳增长。90 分品牌控制费用并营造品牌调性，预计 2022 年亏损将控制在 3 千万左右。

公司 2022 年增长势头较好， 端收入占比不断提升，收购嘉乐后客户开拓迅速，协同效应下亦将推进公司业绩提升，我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 1.70/2.15/2.86 亿元，对应 分别为 0.71 元、0.89 元和 1.19 元，当前股价对应 为 20.7/16.5/12.4 倍，公司 2 端业务空间广阔，2 端耐心打磨品牌，稳健发展，2022 年降本增效效果将显现，维持“买入”评级。

原材料价格上涨。大量出海运运价快速反弹。人民币汇率预测大幅波动等。

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